經(jīng)過約一年半時間業(yè)績下滑后，半導(dǎo)體芯片板塊在2024年一季度實現(xiàn)微盈，凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示出周期復(fù)蘇趨勢越來越明確。

Wind數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體（中信成分）153只股今年一季度的凈利潤同比增速中位數(shù)為11.11%，上年同期為-52.01%，營業(yè)收入同比增速中位數(shù)為20.21%，上年同期為11.36%，營收增速高于凈利潤增速，體現(xiàn)的是終端需求持續(xù)復(fù)蘇。

不過市場資金尚未對成長風(fēng)格的半導(dǎo)體芯片達(dá)成共識。截至5月8日收盤，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)年內(nèi)下跌12.51%，自2022年以來累計下跌48.58%，上述153只股年內(nèi)平均下跌21%。

2024年，以智能手機(jī)和電腦（PC）為代表的消費電子產(chǎn)品需求復(fù)蘇，是半導(dǎo)體全行業(yè)復(fù)蘇過程中的基本盤，由于新能源（風(fēng)光儲、新能源汽車）的需求已經(jīng)連續(xù)幾年維持較高速增長，AI需求，包括其對硬件的增量，包括云端算力、終端NPU、存儲空間，是產(chǎn)業(yè)鏈增長提速的關(guān)鍵，由AI新需求帶來的漲價品種值得投資者關(guān)注。

半導(dǎo)體復(fù)蘇趨勢越發(fā)明確

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲降息加息、消費電子產(chǎn)品迭代等多方面密切掛鉤，2022年下半年以來，終端需求規(guī)模不斷下降，全行業(yè)進(jìn)入降價與去庫存狀態(tài)，A股相關(guān)上市公司的盈利能力驟降。

梳理2023年年報發(fā)現(xiàn)，153家半導(dǎo)體芯片企業(yè)報告期內(nèi)的營業(yè)收入同比增速中位數(shù)僅有2.85%，歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤的同比增速中位數(shù)分別為-34.3%、-43.84%。龍頭股亦難穿越周期，晶圓代工“一哥”中芯國際（688981.SH）2023年的營收與凈利潤分別同比減少8.61%、66.51%，為上市以來首次出現(xiàn)營收凈利雙雙下降的局面。

隨著被動去庫存結(jié)束，加上終端需求日漸復(fù)蘇，今年一季度，153家公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增速的平均值為31.56%，較上年同期-9.2%，同比增長逾40個百分點，歸母凈利潤增速均值由上年同期的-52.02%，增長至11.11%，增加逾60個百分點。

存貨規(guī)模也反映出終端需求復(fù)蘇的趨勢。財報顯示，截至2023年末，153家半導(dǎo)體公司的存貨達(dá)1831.86億元，2022年同期為1642.96億元，同比增長近200億元，到了今年一季度末，存貨又下降至1676.03億元。

有20家半導(dǎo)體公司實現(xiàn)營業(yè)收入翻番式增長，涉及數(shù)字芯片設(shè)計、模擬芯片設(shè)計、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備、晶圓代工等環(huán)節(jié)。存儲芯片廠商佰維存儲（688525.SH）的營收增速最高，達(dá)305.8%。存儲產(chǎn)品占到半導(dǎo)體市場份額的約三分之一，存儲產(chǎn)品價格漲跌與需求變化往往被視為周期復(fù)蘇與衰退的風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2022年全球集成電路市場總規(guī)模約為4799.9億美元，其中，存儲芯片市場規(guī)模約為1344.1億美元，占比28%位居第二，僅次于邏輯芯片。

對于業(yè)績增長及下游需求變化，佰維存儲在業(yè)績說明會上表示，2024年伴隨終端需求復(fù)蘇，上游減產(chǎn)漲價策略延續(xù)，終端客戶庫存不斷改善，逐漸走向供需平衡的復(fù)蘇，存儲器價格在今年一季度仍舊持續(xù)增長，二季度有望繼續(xù)上行，下半年的行業(yè)走勢有待觀察。

營收增速大幅回暖的同時，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力仍相對孱弱，153家公司中，只有25家公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤1億元以上，仍有64家公司的歸母凈利潤同比減少。比如，在去年同期交出亮眼業(yè)績的半導(dǎo)體設(shè)備公司，高基數(shù)下難以維持業(yè)績增長。設(shè)備廠商拓荊科技（688072.SH）、盛美上海（688082.SH）一季度的歸母凈利潤同比減少80.5%、47.43%。納芯微和思瑞浦2家模擬芯片設(shè)計商，一季度凈利潤錄得同比30倍以上的下滑幅度，其中，納芯微凈利潤虧損1.5億元，思瑞浦虧損4916.76萬元。

智能手機(jī)、PC夯實基本盤，AI貢獻(xiàn)增量

經(jīng)歷了一輪去庫存周期之后，市場普遍認(rèn)為回暖將是今年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的主旋律，由AI帶動的下游需求有望貢獻(xiàn)需求增量，也成為推動業(yè)績增長的最大助力。

“終端需求復(fù)蘇，帶動半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的營業(yè)收入同比增速高于凈利潤增速，說明下游需求正在向好，但由于一段時間去庫存后，部分產(chǎn)品價格、庫存還沒恢復(fù)到正常水位。我們預(yù)計至少到今年上半年末，周期仍是以回暖為主旋律，暫時不會看到單家廠商盈利能力大幅提升的情況。”一位半導(dǎo)體上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者說：“需求肯定還是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，也將體現(xiàn)到產(chǎn)業(yè)鏈的利潤端，與新能源需求相關(guān)的產(chǎn)品預(yù)計仍將保持較好的增長速度，汽車行業(yè)的電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢，將帶動汽車半導(dǎo)體需求大幅增加。”

上述半導(dǎo)體公司負(fù)責(zé)人表示，過去幾年國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了快速擴(kuò)產(chǎn)能，需求爆發(fā)式增長后進(jìn)入降價去庫存階段。“整體來說，過去幾年國產(chǎn)半導(dǎo)體發(fā)展得很快，但缺乏穩(wěn)定與持續(xù)。吸取過去經(jīng)驗后，2024年更多半導(dǎo)體公司會更注重供應(yīng)鏈的優(yōu)化與產(chǎn)能的調(diào)整。”

以智能手機(jī)、PC為代表的消費電子產(chǎn)品占據(jù)半導(dǎo)體終端需求的主要份額，兩項產(chǎn)品的預(yù)期恢復(fù)增長被認(rèn)為是半導(dǎo)體周期回暖的基本盤。今年一季度，國內(nèi)智能手機(jī)出貨量保持了平穩(wěn)增長。數(shù)據(jù)顯示，第一季度，中國智能手機(jī)市場整體出貨量約6926萬臺，同比增長6.5%，市場表現(xiàn)略高于預(yù)期。

但就半導(dǎo)體需求全年景氣度來說，AI讓行業(yè)增長提速，是進(jìn)一步帶動全產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期表現(xiàn)的關(guān)鍵。一位TMT行業(yè)負(fù)責(zé)人對記者認(rèn)為，在沒有爆款的情況下，智能手機(jī)需求預(yù)計將同比小幅增長。而以ChatGPT為代表的AIGC在全球各行業(yè)得到廣泛應(yīng)用，AI對于基礎(chǔ)硬件尤其是大算力芯片和高帶寬存儲器的需求持續(xù)快速增長，這是關(guān)系到行業(yè)景氣度的關(guān)鍵。“消費電子需求與存儲產(chǎn)品需求基本呈現(xiàn)正相關(guān)，今年上半年存儲市場有望持續(xù)向好，下半年能否保持景氣度，關(guān)鍵看AI手機(jī)和AIPC新品能不能帶動大的換機(jī)潮和國內(nèi)服務(wù)器市場能否逐步復(fù)蘇。從中長周期來看，中高端存儲的景氣度是確定的，因為AI終端新應(yīng)用的拉動作用，原廠的重心將放在高價值增量應(yīng)用上，不愿意在相對傳統(tǒng)的領(lǐng)域做低價競爭，價格預(yù)計不會出現(xiàn)劇烈惡化的情況。”